研究筆記_富田電機_20170705_17年股東會highlights

股東會重點: 

2016年營運結果 :

• 營收12.6億元，年增1.17%，毛利率從約30%上升到約35%，營業利益率也同步從18%上升至23%，但相較於去年公司有大筆的業外(政府補助&關係人放棄債權)，今年則沒有，因此整年度EPS從$11.35略下降至$10.82。(扣除一次性的業外，去2015年的EPS應該約為$8，因此實際是年增達35%!)

2017年營業目標:

• 公司2017年營業目標15.6億元，隱含年增率為24%，總經理表示1-5月累計營收年增率達60%，1H17年增率超越50%沒有問題。
• 然而總經理也強調，1Q16為低基期，而2H16表現則相當不錯，因此今年下半年很難講說可以維持同樣的年成長率，且以營運角度來看，現有的產能無法支撐如此快速的成長。
• 匯損: 與TESLA的交易是採台幣計算，所以匯損很少

銅鑼新廠:

• 6月底6000坪土地整地完成。
• 預計第一期會在今年10月份完成(沖壓部、熱處理、鑄鋼)，第二期則會於2017年底/2018年初動工
• 未來會把EV motor都移往銅鑼廠
• 銅鑼廠最終目標產能為200萬顆馬達/年。

TESLA:

• Model3: 富田僅有負責先期導入，目前無能力及設備接這一部分的單，在銅鑼廠完工後才有機會切入。
• 公司目前會先把握modelS/X，TESLA向富田表示，2017年 modelS/X至少年增20%，這將填滿公司現有產能。也因產能受限的關係，2017年/1H18不太可能見到大幅度成長。
• 電動貨卡: 公司相信TESLA仍會選擇在富田進行先期導入，藉此公司能掌握相關材料與工程規格。
• Model3 永磁馬達(PM)/感應馬達(IM)都有使用。
• 會上有股東詢問競爭對手，公司回答TESLA會先找日本廠商。

新客戶開發:

• 將提供整車系統的解決方案予馬來西亞客戶(整車廠)，該項解決方案整合了馬達、驅動器、減速器、電池管理系統……等，10月份會在馬來西亞發表à當前策略就是切入小廠，與當年切入TESLA一樣。
• 與G公司(動力系統供應商)的合作很快能見到成果
• 日本大車廠已造訪達3-4次
• 中國車廠有來接觸過，但目前都不是客戶，有在透過第三方與中國的新車廠合作。

其他重點:

• 公司的永磁馬達採用膠合，為最新技術。(膠合是矽鋼片堆疊的技術之一)。就永磁馬達而言，日本住友全球技術最強，擁有最多磁性材料專利。
• 公司目前無上市上櫃的時程表，總經理是希望等銅鑼廠用好再來說。

個人分析:

毛利率上升應該是受惠於產能利用率上升的關係，公司也有表示現在大概是滿載的狀態。

公司的業外佔稅前營收約20%，大部分是來自於認列子公司永泰豐的利益，這部分今年應該就沒有了，因為富田已100%合併該子公司，所以整個財報會合併永泰豐的資料。(我覺得4Q16的EPS會暴增可能就是在該季認列永泰豐的數字….雖然這樣很怪….不確定會計上能不能這樣認列)

一個比較令我concern的點是研發費用的絕對金額下滑了20%左右，就一家技術導向的公司這就有點吊詭了，但會計的數字本來就可以搬來搬去，最終還是要從質化的角度去看公司的研發能量是否能有在持續成長。

雖然市場上的氣氛與言論都還是非常樂觀，但對於沒接到Model3訂單這件事，我自己是偏空解讀。

第一，Model3同時有PM與IM，但都被人接走了，這表示除了富田外，有廠商是可以提供IM產品的，而這是不是也代表未來這位/這些競爭對手有能力/技術搶下ModelS/X的IM訂單呢? 第二，有些人會認為”丟單”是受限於當前產能，此乃非戰之罪，但做生意就是這麼殘酷，未來等新廠蓋好後富田能奪回多少Model3訂單仍是未知數。

另外一個我覺得比較懸的點是永磁馬達的部分，在Model3確定採用PM後，大致上已可以確定PM將成為一般電動車的主流技術，當然，跑車型電動車應該仍會持續採用IM，但這畢竟是小眾。我目前仍還在研究PM(太多東西要看了…)，但我對富田的永磁馬達初步是抱持相對保守的態度，因為目前還未聽到/看到公司有相關的技術。相較公司的感應馬達就是放整個鑄銅轉子在那邊給妳看，股東會上展示的永磁馬達僅是沖壓後的鐵芯部分(忘記拍照片了…)，這是不是代表富田目前僅掌握沖壓的技術，卻無永磁材料加工的部分。我有點擔心未來這可能會使公司的成長受限。

在分散客戶方面，可以看的出來公司很積極的在運作。不管是提供整合性解決方案、切入小型整車廠、持續與更多客戶接洽等等，都有逐步地看到成果。不過目前雖然各家車廠無不積極開發電動車款，但整體電動車市場似乎還未進入爆發期，加上富田的產能在銅鑼廠完工前難見大幅成長，所以我認為公司未來1~3年仍比較可能會是”蹲馬步”的階段。

結論

仍需密切注意整個產業的變化以及公司是否能持續領先競爭對手，拿下更多客戶。