不動基金: 無風險的4%年化報酬

不動基金: 無風險的4%年化報酬

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這個策略是我幫父母的單筆現金所做的一個配置，目標是希望長期能在相對低波動的情況下，獲得4%的年化報酬。研究了有一段時間了，這個應該是final版本，資金也在ready了。不過目前還在尋找折扣較多的富邦複委託....


不動基金
配置:
50% LQDA + 50% CBU0 (iShares $ Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF USD (Acc))
概念:
  1. 保本: 雖然債券型ETF短期內可能會受升息影響而下跌，但長期來看是不會有本金損失的風險(投資級公司債/美債)。當然，這樣的配置隱含了我們預期聯準會不會有大幅度的升息動作。
  2. 同時希望盡量縮小短期回撤(希望能作為在股市崩盤時的儲備子彈): 代表我們認為股市1-3年內股市可能有較大的回撤。
  3. 從歷史回測來看，100%的LQDA不是不行，但是其金融海嘯時期仍出現-15%的拉回，若搭配美國公債，雖然績效會小幅落後，但可以大幅降低最大回撤。
  4. 為何選擇IEF(7-10年)而不是其他期限→Duration太長會造成波動太大，升息期間恐怕下跌的壓力也比較大。但反過來看，3-7年期的(IEI)報酬率實在太低且沒有海嘯時期的資料，因此折中選擇7-10年期。
  5. 這邊採用倫敦交易所listed的債券ETF是因其具有稅務上優勢。長期來看績效確實勝過在美國發行的債券ETF。(不考慮退稅)。但是倫敦listed的產品交易量少，實際執行可能會有問題。
  6. 選擇累積型以避開股利再投資的手續費成本。
報酬與風險:
2003年至今年化報酬率為5%，預估未來年化報酬率為3-4%。
  • 組合歷史表現:
(以50% LQD+50% IEF 進行模擬)
(Benchmark: VTI, Portfolio1: 100%LQD, Portfolio2: 本投資組合)
　
CAGR
Best Year
Worst Year
Max. Drawdown
VTI
10.41% 
33.45%
-36.98%
-50.84% 
Portfolio 1
5.44% 
10.58%
-2.00%
-15.11% 
Portfolio 2
5.06% 
12.69%
-4.03%
-7.76% 
  • 搭配IEF比搭配IEI還要好
Portfolio1: 50% LQD + 50% IEI
Portfolio2: 50% LQD + 50% IEF


  • listed ETF表現優於美國ETF
以7-10年期美國公債ETF為例: CBU0的稅負優勢確實使其表現勝過IEF
LQD部分也是同樣的狀況(LQDA因成立不到1年無資料，這邊使用LQDE的數字)


執行費用比較:

  1. Interactive Broker:
手續費0.05%、低消5美 (break-even point: 1萬美金)
以投資金額3百萬NTD計算，手續費約為1千5。
  1. 富邦複委託:
(預估) 手續費0.2%、低消30鎂(1萬5美金)。英股0.15%、24GBP(1萬6英鎊=2萬2千5美)，(最低聽說18GBP)。

以投資金額3百萬NTD計算，手續費約為4千5。
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LILAC: 初步的重點筆記

LILAC: 初步的重點筆記

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前言

LILAC(Liberty globel Latin America)目前是我的第四大持股，占總資產約7%，這個投資idea主要是抄雪球大V-黑色面包的作業，大家可以先看面包老師寫的文章。這邊僅先放一些我在學習過程中的筆記與簡短心得

黑色面包_It's Malone!!_20170914 (必看! 中心思想)
Value seeker_Liberty LatAm 286 slides_20160902 (非常豐富的資料，看不完)


簡單筆記
  1. 概況: 共有270萬用戶，520萬RGUs，30%是Triple-play (同時使用3種服務)。每一季營收約在US$900mn上下，OCF約US$360mn (OCF margin約為40%)，Operating income為$150mn。公司控制Capex占營收比為20%上下。
  2. Operation:Three company cover different regions, every region has their own demand & supply and competitive landscape in each business.

    >CWC- Bahamas and Panama and other Caribbean(LIME brand),>VTR-Chile>LPR-Puerto Rico

    We could also view LILAC as a whole and divided by business:

    >Fixed line voice (Telephony)    >Broadband (Internet, FTTx)>Mobile>Video (Pay-TV)>B2B

  3. 類比A: 中華電信
    業務同樣有: 固網(市話: fixed-line voice、寬頻: broadband)、行動(mobile)、有線電視MOD/IPTV(Video)、企客ICT服務(B2B)、

    類比2: 台灣大
    台灣大旗下擁有有線電視系統業者(永佳樂、觀天下….)、台灣大寬頻、台灣大哥大上網，但沒有市話。另外較LILAK多了momo電子商務
  4. If mgmt. is right, the EBITDA of LILAC could grow at 5-10% in the next three years with stronger increase in FCF.
  5. LILAK成長的邏輯: 外生-EBITDA或OIBDA以high-single digit成長，公司會以同樣的速度增加貸款，這增加的貸款會拿去buyback share。內生-FCF(也就是完成P&E addition等資本支出及利息支出後剩下的錢，成長率為low-single digit) 也會拿去做share buyback。

    內生+外生: 整體share-count下降速度會達到low-teen %，強化每股EBITDA/OIBDA的成長速度，從原本的high-single digit大幅上升至20%up。
  6. Risk:

    >股價上升太快→good for investor，但share-count的下降速度就會變慢，EBITDA成長就不會那麼強，市場Rating可能就不會那麼高，股價天花板會比較快看到。
    >貸款增加，EV也會上升，所以EV/EBITDA的倍數會自然上升，戴維斯雙擊的效應可能不會像預期的那麼強。
  7. Share-Buyback: 公司計畫在2019年底總共要回購US$300mn價值的股票，1Q/2Q有提到已完成$41mn。(所以剩下保守算$250mn)。2020年我自己估計回購$150mn。

    假設股價上漲導致平均收回價為$30，Share-reduction =13mn share or 7.6% (2.5% annually)。保守估計OCF年化成長為5% (我是覺得沒有很保守啦……)，OCF per share will grow at 7-8%。(vs. 黑色面包的17.8% in pessimistic scenario)
  8. 公司net debt為5.6bn (exclu. Minority interest in LPR and C&W), 市值為3.6bn→ EV=9.2bn。
  9. Company guided 2017 OCF of $1.35bn, my forecast is $1.5bn for 2018 number, suggesting EV/EBITDA (~OCF) of 6.8x/6.1x
  10. Valuation:

    通訊/媒體公司近五年市場交易(併購)乘數約8-10X EBITDA。之前頂新要買中嘉，最後以中嘉EBITDA的9.5倍，約670億元成交。

    早期電信三雄估值多給10X，現在溢價較高，約10~13X EBITDA。2015年原本的LILAC要併購C&W時定價為10.7x OCF

    歐美的Cable營運商目前trade在約9x 2018 OCF，不過拉美的市場給6x而已
  11. Some players are cheaper (and bigger) with EV/EBITDA of 4-6x. Could some of them become more attractive deals than LILAC is?
  12. Bundling:
    Liberty global (Europe)的Triple-play占比將近45%，(Single-play, Dual-play則分別為35-40%，15-20%)，LILAC在合併CWC之前的Triple-play占比也是超過40%，反觀new LILAC則僅有30% (同時single-pay占比43%)，代表CWC這塊還有非常大的成長空間，而管理層應該是有能力逐步提升這個比例。
  13. 我覺得不錯的點: 這是一個有提價權的公司，他們在1Q和2Q都有漲價，且客戶並沒有跑掉太多。另外公司說一直有在看M&A的標地，但沒有好的物件不會盲目出手。(可能也是因為被CWC嚇到了)
  14. The market LILAC serve (Carrabean, LatAm……etc.) is not a juicy, nor transparent one. In our mind, those countries have fragile economy and volatile political environment. It increases the risk. (or the risk we feel)
  15. Cable business always requires heavy capex, those are huge upfront cost, but the payoff never comes to fruition immediately. (or it could be the case never get the money back)
  16. The business units of LILAC are too fragmented due to the nature of the market and it’s M&A strategy. We can view it as a three groups (by markets) and the question will be “are there really synergies between these groups?”
  17. And now the cable, TV, mobile…etc. is not a monopoly business anymore. Competition is just there (The company has face severe competition in mobile in Bahamas). Moreover, time has changed. Streaming service maybe another threat now.
  18. Threat of Nature disaster: The Hurricanes had caused a huge trouble for LPR in 2017, dampen the growth of whole LILAC. The abnormal Hurricanes could be a “Norm” in the following years. This could be a problem

    →2nd level thinking: 這些自然災害也會對競爭對手造成損害，而這對跨市場/跨區域、財力較厚的大公司有利(如LILAC)，因其抗風險能力較強，小的對手都死掉了那就是獨占/寡占了。
  19. 所謂ARPU就是 (ARPU-Average Revenue Per User) 表示每個用戶平均貢獻的電信業務收入。這一指標不但反映了一個國家的電信消費水準，也是電信運營業業績的重要表徵之一。ARPU注重的是一個時間段內營運商從每個用戶所得到的利潤。很明顯，高端的用戶越多，ARPU越高。在這個時間段，從營運商的營運情況來看，A R P U值高說明利潤高，這段時間效益好。
    就電信業者而言，用戶數與通話量是公司獲利重要關鍵，而ARPU為其衡量的基礎之一。若果有新業者加入後，接續費與專線租金將會有降價空間，行動通話費率也將會調降，ARPU 就會有下降的的趨勢。
  20. Cable company 都是看 EBITDA
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想法_201801015_集中或是分散

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目前的方法是偏向集中投資，力晶+藥華占了50%。這樣的報酬率不能說不好(應該是不好.....)，但好幾隻倉位很少的股票反倒表現驚人，沒抄到的幾隻作業也是就這樣眼睜睜的看著漲上去了。 而新的構想的架構是這樣的: 5隻重倉: 各10%，共50% 重倉需深入了解 10隻輕倉: 各5%，共50% 這10隻並非代表10隻股票，而是10種投資idea，抄作業為主，實驗性居多，實際總持股股數會多很多。 依目前的投資組合來看: 5隻: 力晶(30%)、藥華藥(20%)、JP、LILAK、AR。這代表我必須從力晶跟藥華搬倉 10隻: 目前預想的有銀行股(招商: 1.3%，或許補一點興業?)，別人比較強-基金(興全輕資: 2.7% + 國泰估值: 1.2%)，AMC(華融+信達)，房地產(萬科)
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